止跌企稳，市场信心恢复需要时间

新东风无忧价值网  李军

3月18日晚间，央行决定自3月25日起上调银行准备金率0.5个百分点，此次将冻结资金2000亿元，自2月份CPI数据公布以来，市场即预期会有紧缩的政策出台，这只靴子落地后，再短期利空的出尽促使股指强劲反弹，但中期趋势仍不明朗，较大级别的反弹需要政策面的配合。

造成近期市场大幅下挫的原因主要包括再融资、限售股解禁压力、市场信心的崩溃和未来经济形势的不明朗。

市场将再融资视作股指重挫的导火索，但实际上，巨额再融资对股市的影响主要是心理上的，试想一下，如果机构投资者对再融资异常恐惧的话，也不会对中国平安和浦发银行的再融资方案投赞成票了。

限售股解禁、未来经济增幅放缓的风险两大因素才是股市实质性的中长期利空。

08年是股改以来第一个解禁高峰年，理论上的解禁市值近3万亿，而09和10年的解禁规模更大，其中二三月又是08年的解禁月度高潮。根据07年限售股解禁后的数据统计，“大小非”减持的股份占解禁总股数的比例并不是很高，平均只有5%左右，但随着股指的大幅回调，加上未来我国内忧外患的经济形势，使解禁股的抛售压力逐渐加大，即“越跌越抛”，使总规模约三万亿的基金也开始无法承受。

未来经济形势上，次贷危机仍未得到有效缓解，凯雷投资和贝尔斯登等重量级的金融机构也陷入流动性危机，三季度以前的美国经济不容乐观，未来一季度财报和中期财报披露后，如果这种“恶瘤”的扩散仍不能得到缓解的话，除了将导致全球投资者信心再遭重创，还有可能促使之前流入我国的巨额热线回流美国，以缓解其流动性危机。

对我国实体经济的影响上，我们继续跟踪关注3月份及以后的出口数据，考量其对我国外贸经济的影响程度。国内方面，通胀短期内得到有效缓解的可能性不大，原材料、劳动力等生产要素成本的上升正考验着企业的盈利能力，下游行业中的成本转移能力较弱的企业业绩有大幅下滑的风险。反应到上市公司财报上，在经历了2005年至2007年连续的业绩告诉增长后，上市公司业绩增速可能在2008年开始下滑，08年和09年净利润增速预计分别约为34%和19%，较07年约50%的净利润增幅逐渐降低。

市场信心方面，大部分资金回流银行和新基金发行遭遇寒流显示投资者参与股市的热情开始消退，投资者的信心是支撑股市发展的根基，若失去信心支撑，任何市场都将走向墓地。

当然市场也不缺乏能刺激市场做多的动力，资金供给方面，新批准的基金发行速度虽大不如以前，但一段时间以后，累计效应终将显现，3月21日消息显示，规模约46亿元的建信优势动力基金和规模约60亿元的南方盛元红利基金近日结束募集，开始进入建仓期。另外，新增批准的QFII、基金专户理财资金和社保基金等机构资金的入市，将能为市场的企稳带来一定的资金支持。

另外，3月21日消息，证监会发行部审核三处负责人习龙生表示，证监会在受理再融资申请后，上市公司再融资方案的必要性与可行性、合规性以及市场接受情况均包括在审核标准之中。这一表态也给市场对再融资的担心有所缓解。

尽管股指已经短期企稳，但不确定的因素依然很多，印花税的调整，限售解禁股的流通需要有序引导（与我国全部在二级市场流通不同，国际上一般采用定向流通），以维护限售股抛售压力下的市场稳定和保住股改的成果。

对后市的投资策略上，波段操作仍将是比较好的选择，板块选择上，在股指大幅回调之后，个股的安全边际和选择范围有所增加，但总的选股思想是关注经济增长放缓背景下盈利确定性的行业，如下游成本转移能力较强的酿酒食品、电器、钢铁和医药等，推进节能减排政策中，受益的水泥、造纸、新能源等行业，前期重挫的金融地产等权重蓝筹由于业绩增长明确，因此安全边际较高。